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股指期货配资最大平台 财通研究 | 晨会聚焦·8/6 美联储降息能否缓和风险?/降息“组合拳”下,信用利差短上长下/计算机行业专题/百亚股份深度报告

发布日期:2024-09-03 21:35    点击次数:66

  

股指期货配资最大平台 财通研究 | 晨会聚焦·8/6  美联储降息能否缓和风险?/降息“组合拳”下,信用利差短上长下/计算机行业专题/百亚股份深度报告

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重点内容

宏观

美联储降息能否缓和风险?

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>三大成因触动调整。一是美日利差收窄,引发日元升值。日央行在7月底加息后,美日利差收窄,日元兑美元升值。截至今日,日元兑美元已升至142,7月底以来USDJPY跌幅约5%。二是美国经济数据走弱。7月非农数据偏弱、失业率触发萨姆规则,ISM制造业PMI指数线下续降,均引发市场对美国经济衰退的担忧。日元升值叠加美国降息预期升温,共同推动套汇套息交易反转。三是中东冲突升级。上周以色列在伊朗首都接连暗杀哈马斯领袖和真主党高层,伊朗宣布反击,地缘局势升级。在三大因素冲击下,全球多数资产向下调整。自7月底以来,股市均有不同程度下跌,美国纳斯达克指数和欧洲斯托克50分别下跌5%、4%,其中日韩股市跌幅最为明显,日经225指数已下跌20%,而韩国KOSPI指数下挫12%。

> 美联储一旦降息,风险恐怕大于机会。日元套息交易盛行已久。此前,在美联储加息、日央行维持低利率阶段,日元贬值压力大,而美国经济基本面支撑美国股市表现良好。由于日本金融体系开放、日元在国际市场中流通性较好,在此背景下,投机者借入低息日元,并在远期市场上通过外汇掉期合约看空日元、锁定汇率,同时买入美股或日股等股票资产。一方面,得益于股市繁荣,投机者能够从股票上涨中获利;另一方面,即使股市保持稳定,随着日元不断贬值,投资者也能够从互换合约中套利。今年6月,CFTC日元投机性净空头仓位曾一度达到18.4万张的历史新高,以3个月日元美元货币基差互换衡量的锁汇成本随着日元贬值一路下行。不过,由于日央行加息,美日利差转向收窄,日元升值,导致套息交易发生反转。为平仓日元空头合约,投机者不得不卖出股票资产、归还日元,促使资金回流向日本,同时带动股市下跌,进而引发全球市场波动。目前正值日元升值环境,而一旦美联储启动降息,可能会使得美日利差走扩、日元升值加剧,从而增加美股等权益资产卖出压力。但如果美联储推迟降息,则经济状况恶化,又会加强对衰退风险的担忧。短期来看,若美联储开启降息,风险恐怕大于机会。

风险提示:美国股市超预期下跌,日央行货币政策超预期。

文章来源:《美联储降息能否缓和风险?》

分析师:陈兴,SAC 证书编号:S0160523030002

发布日期:2024年8月5日

报告详情:点击阅读完整版(跳转小程序)

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固收

降息“组合拳”下,信用利差短上长下

> 本周信用债:城投债收益率延续下行趋势,中短久期城投债下行幅度普遍在4.3bp以上;中长久期城投债下行幅度更大,均在6bp以上;依评级看不同评级城投债下行幅度差距扩大,低评级下行幅度更大。

金融机构次级债收益率普遍下行,分期限来看,中短端的次级债务下行幅度普遍在5bp以上,中长久期债项普遍在5-10bp之间,长短端下行幅度差值有所减少。分等级来看,高评级债务的下行幅度小于中低评级;分发行主体来看,保险公司资本补充债收益率下行幅度接近商业银行二级资本债。

> 信用利差短上长下,总体处于较低分位数:信用利差短上长下,各评级各期限债务普遍位于较低历史分位数。城投债从久期和评级看,差别较大。从评级看,各评级信用利差均走阔;从期限看,短端走阔长端压缩。从历史分位数来看,大多数城投债利差仍处于2%分位数内,为历史较低水平。

商业银行二永债利差短上长下。中短端上行幅度平均在2bp以上。从历史分位数看,中短端多处于历史1-5%分位数之间,而中长端则位于2%以下。

保险公司资本补充债利差变动与二级资本债相似。从历史分位数看,各品类债务均位于3%分位数内,处较低水平。短端保险资本补充债上涨幅度与二级资本债相近,但是长期债下调幅度则远高于同期限的二级资本债。

> 中长期债基久期上升至3.25年。中长期公募债基久期中位数上升至3.25年,并且5日平均上行0.04年至3.25年,20日平均上升至3.19年。

> 发行与到期:1)信用债:本周信用债总发行量为2073.99亿元,总偿还量为1131.24亿元,实现净融资额942.74亿元,较上周增加97.47亿元。期限方面,本周新发行信用债以3-5Y以及5-10Y为主;评级方面,本周新发行信用债以AAA级为主。2)城投债:本周城投债发行887.89亿元,偿还634.69亿元,净融资额253.20亿元,较上周增加161.82亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.18%/2.29%/2.64%。分地区看,本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。

> 城投债利差与到期结构:1)城投债利差:①整体:贵州下行幅度最大,西藏上行最多。②分行政层级:省级平台,甘肃上行幅度最大,海南下行幅度最大;市级平台,广西下行最多,贵州上行幅度最大。③分主体评级:AAA级与AA+级平台中均为云南下行最大,上行幅度最大的分别为海南和西藏。④分发行方式:公募和私募分别为青海和贵州下行最多,上行最多分别为甘肃和天津。2)到期结构:云南、甘肃、内蒙古和海南一年内到期余额比重高于50%,债务到期集中兑付压力较大。

风险提示:下半年扩张性财政政策、货币政策超预期调整、超预期信用风险、流动性风险、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化。

文章来源:《降息“组合拳”下,信用利差短上长下》

分析师:房铎,SAC 证书编号:S0160522120002

发布日期:2024年8月5日

报告详情:点击阅读完整版(跳转小程序)

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计算机

AI驱动AWS增长,Kuiper项目持续推进

> 2Q2024亚马逊收入增长略低于预期:2024年8月2日,亚马逊发布2Q2024年财报(2024年4-6月),营业收入为1479.77亿美元,同比增长10.1%,营业利润为146.72亿美元,同比增长91%,净利润为134.85亿美元,同比增长23.3%。分业务看,AWS和广告业务收入占比稳步提升。根据Factset数据,财报披露前亚马逊2Q2024收入增速一致预期10.6%,实际收入增速(10.1%),不及预期,分业务看,除AWS增长18.7%,快于一致预期的17.6%,传统电商业务如在线商城、第三方卖家服务、广告等均不及预期。

> AI需求驱动AWS增长,CapEx或进一步增长:截至2Q2024,AWS业务收入增速为18.7%,较1Q2024年(17.2%)持续加速,主要原因:1)广大企业持续进行成本优化工作;2)广大企业加速上云;3)各大规模的企业都对AI抱有强劲的需求。基础层:亚马逊持续升级定制化AI芯片,如训练芯片Trainium和推理芯片Inferentia支持AWS业务。中间层:Amazon Bedrock扩大模型支持范围,Bedrock增加Anthropic的Claude 3.5模型、Meta的Llama 3.1模型和Mistral最新大模型。应用层:Amazon Q正在被广泛应用。2Q2024亚马逊AWS收入增速18.7%,慢于竞争对手Google Cloud同期增速28.8%和微软Azure及其他云服务增速30%。预计2H2024亚马逊将加大资本支出力度,主要支持AWS发展需求。

> 太空互联网Kuiper持续推进,预计Q4发射卫星:2018年亚马逊开启了Kuiper的研发工作,通过设计3,232颗卫星打造太空互联网,为广泛的客户群体提供快速、经济实惠的宽带服务,亚马逊宣布将于4Q2024发射Kuiper卫星,并已与Vrio达成分销协议,由Vrio负责向南美洲7个国家的家庭客户分销Kuiper卫星宽带网络服务。

> 亚马逊发布3Q2024业绩指引:根据亚马逊披露,预计3Q2024其营业收入为1540亿美元~1585亿美元,同比增长8%~11%,增速目标与2Q2024的实际增速10.1%接近;其营业利润为115亿美元~150亿美元,同比增长3%~34%,增速目标较2Q2024的实际增速91%,下降明显,主要系3Q2023基数较高。

> 投资建议:建议关注谷歌GOOGL.O、微软MSFT.O、亚马逊Amzn.O。

风险提示:宏观因素扰动电商主业增长、AI资本开支影响短期业绩、AI产品商业化不及预期风险等。

文章来源:《AI驱动AWS增长,Kuiper项目持续推进》

分析师:杨烨,SAC 证书编号:S0160522050001

发布日期:2024年8月5日

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计算机

北美CSP如何看待日趋增长的AI Capex?

> 海外云计算大厂capex持续加速增长,AI是主要投向。截至2024年8月4日,海外亚马逊、谷歌、Meta、微软四大云计算巨头(CSP)均已公布其2024Q2财报(其中微软财年为当年Q3至次年Q2,故其FX2024Q4为实际时间的2024Q2)。2023Q3-2024Q2,过去一年四大云计算巨头Capex合计增速分别为-5.7%、8.9%、32.0%、59.0%,呈持续加速态势。四大CSP各自的earnings-call中,在capex过去3-4各季度持续增长的基础上,对于capex在2024年余下时间的投入均给出了相比前期更为乐观的预期,同时主要投向为AI相关算力设施设备。

> 亚马逊:在AWS上运行生成式AI需求旺盛。亚马逊在业绩交流会上表示下半年capex将超过上半年。同时,亚马逊加大AI算力投入,发布基于AI设施的产品,为AWS带来增量收入和客户吸引力。在2024年Q2交流会上,亚马逊以物流仓储网络为例,解释了超前建设基础设施以满足未来生成式AI的算力需求的合理性。

> 微软:生成式AI已全面融入其产品体系。微软在FY2025的展望中预计资本支出将超过FY2024。AI技术正在赋能微软的Azure、MS365、Github等全产品体系,如2023年3月发布的MS Copilot。Azure AI已成为云服务的主要增长点。微软作为本轮AI革新的发起者之一,微软已从生成式AI中获得显著收益,有望进一步加大AI投资。

> Meta:以Llama为轮,全力追赶加大研究。Meta于2024年7月发布的Llama 3.1包含400B dense模型,是目前开源模型中的领先水平。我们认为,鉴于Meta本身的业务结构,不论推荐算法还是大模型,都是决定其业务长期发展的核心能力,为了不再重蹈在推荐算法中的覆辙,Meta对于AI投入有望持续加大。

> 谷歌:AI是对业务的基础性变革,有信心持续投入。谷歌的搜索、YouTube、广告、云服务等业务与生成式AI契合度,同时,谷歌自身的大模型Gemini仍在不断迭代。公司在2024年Q2业绩说明会中提到生成式AI已经贡献数十亿美元收入。我们认为,谷歌以Deepmind为核心是上一轮以卷积网络AI革新的发起者,自身业务与生成式AI契合度高,有望持续加大对AI算力投入,以抢占领先地位。

风险提示:技术迭代不及预期的风险、商业化落地不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险。

文章来源:《北美CSP如何看待日趋增长的AI Capex?》

分析师:杨烨,SAC 证书编号:S0160522050001

分析师:罗云扬,SAC 证书编号:S0160522050002

发布日期:2024年8月5日

报告详情:点击阅读完整版(跳转小程序)

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零售

百亚股份(003006)-深度研究报告:

打造大单品提升毛利,锐意进取拓宽版图

> 卫生巾品类刚需+升级属性突出,国产品牌份额上行。根据欧睿数据,2023年我国卫生巾市场规模为1021.09亿元,同比+3.1%,2023-2028年CAGR预计为3.5%。卫生巾为刚需,销量稳定。随着消费者个人护理意识增强和厂商对消费者心智的不断培育,消费需求从前期“吸收”、“防漏”向“超薄”、“纯棉”、“抗菌”等细分方向发展,推动消费升级。目前外资占据行业主导地位,苏菲、护舒宝、高洁丝、乐而雅2023年合计市场份额为20.7%。国产品牌份额持续提升,自由点2023年市占率为2.1%,已超过乐而雅,位居第六。

> 大健康系列占比提升带动利润上行。公司开辟差异产品路线,主打功效、健康,提升产品附加值,2022、2023年先后推出有机纯棉、敏感肌、益生菌系列,2023年以这三个系列为代表的大健康系列产品收入占卫生巾比重达26.17%,2023Q4大健康系列产品占比达到30.0%,在抖音平台销售占比达到50%。大健康系列产品售价1.2-1.7元/片,比常规产品毛利率高10个点左右,有望带动公司毛利率上行。

> 线上份额提升明显,线下向外围市场扩张。公司成立专业电商团队后快速起量,在多个平台增速远超行业,份额赶超竞品,电商产品升级后2023年已实现盈亏平衡。公司调整外围市场组织架构,加大资源投入,外围市场进入增长快车道,根据我们测算,公司在川渝/云贵陕线下市场市占率为23%/11%,在外围市场市占率仅为2%,若市占率提升至10%,外围市场收入有望达到10亿+。同时短期市场投入较大,待外围市场规模提升,利润贡献也有望上行。

> 投资建议:公司深耕川渝、云贵陕核心五省,基本盘稳固,产品方面,公司推出“大健康”系,带动毛利率向上;渠道方面,公司近年来调整组织架构、战略,扩张进程提速,线下向外围扩张,线上快速起量,份额迅速赶超竞品。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.19/4.11/5.21亿元,对应PE为27.8/21.6/17.0X,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;省外扩张不及预期。

文章来源:《百亚股份(003006)-深度研究报告:打造大单品提升毛利,锐意进取拓宽版图》

分析师:于健,SAC 证书编号:S0160522060001

发布日期:2024年8月5日

报告详情:点击阅读完整版(跳转小程序)

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